"根据沃什的构想喀什pvc排水管专用胶水，他要把量化宽松这种‘危机时期的非常手段’关回工具箱，让市场重新学会自己承担风险，而不是味依赖美联储救市"
文 / 巴九灵
5 月 22 日周五，新任美联储主席沃什正式上任，但直到四天后，人们才有机会观察他带来的冲击。
由于期间刚好隔着周末，再加上周美股因阵亡将士纪念日休市，直到昨天，市场情绪才得以集中释放。
关注沃什上任，源于个美股的经典魔咒。
96 年来，每逢美联储主席换届，市场都会出现大幅波动。据巴克莱银行汇总的数据，1930 年以来，在新任美联储主席上任后、三和六个月期间，标普 500 指数的平均回撤幅度分别为 5、12 和 16。
不过，据国联民生证券的研报探究，在新任主席交接后的 1 — 2 个月内，美股走势大多保持平稳，毕竟，新官上任可以是三把火，也可以是"过渡与适应"。
然而，3 — 6 月后，随着新任主席逐步落地自身施政思路、调整政策节奏，美股的波动往往会逐步抬升。
如今正逢美股科技牛蒙眼创新，上涨的理由千千万，下跌的理由却往往只需要个，大心里总有个嘀咕：这次美联储换帅，会否被视作个新的契机？
实际上，确实有人借机预判了大的预判，就在沃什宣誓就职前周的 5 月 17 日，美股如坐上了过山车，连跌三天，近两天又缓过劲儿来，收复失地。
落到具体的触发点，先暴跌，主要源于市场对美债利率飙升的回应。近日，30 年美债收益率度接近 5.2，创下近 19 年新，接近 2007 年金融危机前夕水平。
而这多少也和美联储换届应有关，市场复盘后发现，历任美联储主席上任后，除了伯恩斯以外，美债利率往往呈现上行趋势。
对债券市场而言，旦 30 年期美国国债收益率冲破 5，风险资产往往会进入回调阶段，历史数据显示，标普指数会在随后 3 个月平均下跌 4，半年内平均下跌 7。此前，摩根士丹利就警告说，如果债券市场波动进步加剧，美股将迎来次具有实际意义的调整，进而致整个 AI 牛市走向终结。
止跌回升，则是 AI 牛市依然强劲。5 月 20 日，英伟达发布份利润暴增 211 的炸裂财报，同时特朗普对外释放出美伊局势缓和信号，令美股再度回升。
起起落落背后，定程度透露出市场整体的心不宁。
何况沃什本人，也是变量之。作为美联储多年来，位上台的"戒断派"主席，他的决策，会成为未来市场的新变数么？所谓的"沃什冲击"会到来么？
5 月 22 日，美联储主席沃什就职仪式在白宫举行
沃什冲击
"沃什冲击"（Wash Shock）是 2026 年 5 月，全球金融市场为其量身定制的关键词。
意指沃什正式接任美联储主席前后，因其颠覆的新政主张以及度鹰派的政策框架，对全球资本市场、大宗商品及流动预期所造成的剧烈震动。
沃什冲击的核心，在于他的两大主张：
◎ ，反对量化宽松（QE）常态化；
◎ 二，让美联储缩表。
所谓 QE，简单来说，是指美联储在利率已经很低、常规降息空间用尽的情况下，通过在市场上直接购买美债等金融资产，把资金投放到金融体系中。而买来的债券，属于美联储的资产。
这样，市场里钱变多了，长期利率、房贷利率下降，股市、房价上涨，经济就被"托住"了。2008 年金融危机时期，美联储次启动量化宽松政策（QE1）。
在沃什看来，QE 本该是危机时的急救措施，结果这些年来，变成了常态化放水。
2008 年后，每次美联储出手干预以稳定经济，都会致其资产规模进步膨胀，尤其是 2020 年开始实施的限量化宽松计划，直接把美联储的资产上近 9 万亿美元。随后经过三年缩减，美联储的资产负债表规模回落至 6.7 万亿美元。然而，去年底，美国些关键金融市场再次出现"缺钱"迹象，美联储又开始缓慢扩张资产负债表。
目前，美联储的资产规模是金融危机前的 8 倍多
图源：AXIOS
膨胀的、失控的资产负债表，让沃什拉响了警报，他认为，这会致三个系统问题：
◎ 先，造成资产泡沫。因为钱太多，于是房价、科技股等资产涨，但实体经济未真的那么强，这相当于，美联储人为抬了资产价格。
◎ 二，扩大财富差距。富人手握大量资产，QE 放水，资产价格上涨，富人富了，而没有资产的穷人却难以受益。因此，沃什把量化宽松政策批评为"反向罗宾汉"（罗宾汉是英国传说中劫富济贫的侠盗），沃什认为，常态化 QE，加剧了贫富差距。
◎ 三，削弱财政纪律。正常情况下，如果个国借债太多，市场会要求的利率，相当于用的融资成本提醒政府"别再乱花钱了"；但在 QE 时期，美联储长期、大量购买美债，相当于亲自下场"接盘"，人为压低了美国政府的借钱成本。
沃什认为，规模过大的资产负债表模糊了货币政策和财政支持之间的界限，既让美国政府失去了控制赤字的压力喀什pvc排水管专用胶水，也让市场越来越难以判断美国财政的真实风险。
因此，沃什反对 QE 常态化，并在此基础上，主张缩表。
"缩表"缩的是那张资产负债表，简单来说，就是把过去美联储灌进市场的水抽出来，具体做法包括：到期债券不再续买，让资产负债表自然缩小，同时，也可以主动出债券，收紧流动。
财经评论员刘晓博解释道，扩表的质相当于印钞，而缩表可以对标的"提存款准备金率"，是收紧流动直接的宏观调控工具之。
根据沃什的构想，以前，美联储管得太多了，现在，他要把 QE 这种"危机时期的非常手段"关回工具箱，让市场重新学会自己承担风险，而不是味依赖美联储救市。
然而，主张可以很鲜明，现实却往往复杂得多。
美国金融市场已经习惯了"大放水"的环境，银行、基金、房地产乃至美国政府本身，都在依赖充裕流动运转。旦缩表过快，可能引发利率波动和金融市场动荡，甚至重演 2019 年的流动危机。
当时，美联储持续缩表 6880 亿美元，致银行体系准备金不断减少，且资金过度集中于少数大银行。2019 年 9 月，美国短期融资市场爆发"钱荒"，回购市场的隔夜利率从正常水平的 2 左右飙升至接近 10，美联储被迫十年来次启动隔夜回购操作，向货币市场投放巨资。
因此，前海开源基金席经济学杨德龙预计，沃什的缩表过程，可能会比较缓慢——不仅要考虑到风险，大概率会考虑特朗普的态度，尤其不能对股市造成太大影响。
而相比缩表，沃什上任后所面临的直接、急切的难题，是未来美联储到底要加息还是降息。
沃什难题
近期，美国的经济数据可以称得上把美联储架在左右为难的火上烤，支持降息的理由有很多，但支持加息的理由也不缺。
支持加息的主要原因，是美国 4 月通胀呈现出再度抬头的迹象。
在美伊战争动能源价格攀升的背景下，4 月，虽然美国核心 PCE 物价指数同比上涨 2.5，pvc管道管件胶为四年多来小的涨幅，但 CPI 同比上涨 3.8，创下 2023 年 5 月以来纪录。而抑制通胀，是美联储核心的职责之。
图源：华尔街见闻
此外，AI 热潮动科技股持续上涨，如果在资产价格企的背景下过早降息，可能会重新吹大股市等域的泡沫。
但降息的理由也很多。
◎ 先，沃什对于"通胀"本身，就有着新的看法。
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他认为，当前美国通胀可能被估了，因为 AI 等新技术正在提升生产率，未来甚至可能带来新的通缩压力。此外，美国现有的 CPI、PCE 等指标，未能够真实反映通胀情况，沃什暗示，他有意修改衡量美国通胀的指标。
◎ 其次，些人认为，利率正在"冻结"美国房地产市场、抑制企业融资和个人消费。
目前，美国 30 年期固定利率抵押贷款为 6.56，是五年前的两倍多，全美房地产经纪人协会数据显示，美国 3 月成屋销售同比下滑 3.6 至 398 万套，为去年 6 月以来低。同时，美国信用卡违约率持续攀升，越来越多庭开始面临债务压力。
◎ 后，沃什也面临着来自特朗普的压力——在终于熬走"不听话"的鲍威尔，提名沃什担任新届美联储主席后，特朗普自然希望沃什能够积地配他的工作。
美国国债总额已经过 39 万亿美元，今年美国政府的利息支出可能过 1 万亿美元，财政负担其沉重。并且，论是特朗普希望维持的美股上涨，还是其力的制造业回流，都需要低的融资成本支撑。
在这样的背景下，沃什公开表示，他支持短期降息。也因此，许多人认为沃什的风格难以简单用"鹰""鸽"来描述，而是呈现出"鹰派底 + 战术鸽派"的特征。
两难的局面，让美联储内部也很纠结。
4 月，美联储议息会议上，8 位委员投票支持利率"按兵不动"，1 位主张立刻降息 25 个基点，而另外 3 位地区联储主席则认为，美联储当前的措辞仍然过于偏向未来降息，立场还不够鹰派。这是自 1992 年以来，分歧大的次美联储联邦公开市场委员会（FOMC）投票。
投资者该如何应对？
那么，对资本市场而言，沃什上任后，会带来哪些连锁反应，会加息还是降息，又是否会影响当前全球科技牛市的节奏？而对普通人来说，是否需要重新调整自己的资产配置？
针对这些问题，我们采访了四位业内，起来看看他们的回答吧。
杨德龙
■ 前海开源基金席经济学
■ 基金经理
沃什可能会不断迟降息，甚至有可能年内不降息。
原因在于，中东冲突不确定依然较大，油价位震荡，动全球通胀上升。美国居民已忍受长达 8 年的通胀，物价非常。若物价继续上涨，会对美联储政策产生较大影响。
历史上看，美联储政策变化常影响普通人投资理财。之前配置美股科技股较多的投资者，可适当减仓获利了结，调整到估值理、基本面较好的资产上。
我预计沃什上台以后，可能会造成美股震荡，甚至出现较大幅度调整。当前美股估值处于历史位，AI 科技已经产生明显泡沫。如果货币政策进步收紧，有可能改变全球资本流向，造成美股科技股出现定回调。全球科技牛走势也可能受到冲击，具体取决于缩表节奏。
不过，至于这轮 AI 科技泡沫何时破裂，其实法预测。前段时间我到华尔街拜访各大金融机构时，摩根士丹利的管幽默地说，现在只能建议客户"在离门口近的地跳舞"。这引用了巴菲特此前股东大会上"舞会"的比喻——泡沫来了，就像场舞会，没有人愿意提前离场，但谁也不知道午夜 12 点什么时候到来。
因此，"在离门口近的地跳舞"，其实就是种应对式。大需要随时关注美股变化，特别是纳斯达克指数。旦纳斯达克突然暴跌，可能就是个重要信号，需要大幅减仓权益类资产，特别是科技股。
其他大类资产也会受影响。美债收益率近期大幅上升，30 年期国债收益率突破 5.2，后期也可能受缩表影响进步上行；黄金近期现货黄金跌破 4500 美元 / 盎司，反映出市场对沃什上台后货币政策紧缩的担忧。
除了金融市场，美联储货币政策还会传至日常生活。若货币政策偏紧，可能影响央行的宽松程度，进而影响消费、房贷、就业、物价、内需。例如，压制消费增速，使房贷利率法进步下调；同时动物价上涨，就业和内需也会产生连锁反应。
韩云
■ 资投资人
■ 上海财经大学实践师
近期，关于美联储将会降息还是加息，大争论得很厉害。我们预计，还是会加息。
加息可能会中断当前的普涨牛市。利率环境下资金变"贵"，AI 基础设施相关的硬件股可能面临回调，但现金流充沛、具备定价权的科技巨头御强。
此外，近期 AI 基础设施的万亿美元开支了通胀，若因加息致融资成本上升，科技成长股的估值逻辑将受冲击。
对于普通投资者而言，沃什时代的美联储，意味着"费午餐"已结束。普通人的核心策略应从追求收益转向管理风险，增加现金缓冲、降低负债、拥抱实物资产，会比押注科技股继续暴涨稳妥得多。
具体来说，建议增持现金和等价物，配置 20 左右的现金类资产，既是御，也提供了在市场恐慌时抄底的期权；同时，建议将 20 资金配置到大宗商品或黄金，作为对冲通胀和地缘政的工具。
此外，还要审视杠杆，如果投资组中有大量估值科技股或加密货币，应考虑减仓。
薛清和
■ 智本社社长
■ 席中心宏观战略研究所所长
沃什上任后，如果缩表、降息、金融改革共同进，实际上是"紧货币、宽信用"，那么流动未会下降，全球资本将进步向美国市场集中，各类资产都会受到影响。
◎ 当其冲的是黄金。主权信用货币是黄金的敌人，沃什上台重塑美元信任，破去美元叙事，定然重创黄金，金价将进入漫长熊市。
◎ 二，美股将延续涨势，利好科技股，但过程中美联储政策可能反复，以及对股票价格下跌的容忍度增加，其波动也将增加。
◎ 三是美债。缩表利空美债，降息和金融改革又利好美债，美债波动可能加大。
◎ 后，美元走强，非美元货币走弱。
对于个人投资者而言，美联储的货币政策通常通过两种式影响资产价格：是直接影响利率和汇率，以及美元资产价格；二是间接影响他国央行决策，进而影响本国大类资产收益。
基于美联储降息、缩表和金融改革的政策组，我建议增加美元资产的配置，增加美股持仓，削减美债持仓，出黄金，增配保险以对冲波动风险。
刘晓博
■ 财经评论员
■ 公众号"刘晓博说财经"
般来说，美联储缩表对股市、债市、大宗商品市场构成利空，但也要看经济周期，以及利率走势。
2024 年 9 月到 2025 年 12 月，美联储就是采用了"降息 + 缩表"这种看似矛盾的式来应对通胀较而经济增速下降的。这期间美国股市表现不错，债市般，大宗商品市场也有较好表现，贵金属表现也不错。
如果沃什执行"降息 + 缩表"的政策，美债收益率上升，会吸引外部资金流入美国，致些脆弱的国比如土耳其、阿根廷、埃及等崩溃。这些国已经在抛售美债、黄金，以应付本币贬值压力，资金外流会比较严重。
对我国而言，美联储降息有利于缩小中美利差，那么，我们这边降准降息的概率也将有所增加；反之，如果美联储加息，我们今年很难降准降息了。
参考资料：
1.《Battles to shrink the Federal Reserve's balance sheet begin》，AXIOS，2026.5
2.《沃什上任：美联储将迎"三把火"》，财新，2026.5
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